五月以来，根据国家统计局最新的PMI数据，受前期制造业增长较快形成较高基数和有效需求不足等因素影响，制造业景气水平有所回落；另一面，宏观政策也是频频出台，为经济形势好转持续助力，在下月进入政策的验证期。在产业内部，煤焦市场客观上在度过连续提降、提涨后的相对平稳的阶段。特别是，海运焦煤的价格在焦炭市场提降时涨价的情况，这一表现也一度让市场费解。本文主要从基本面，期现等角度去解析讨论近期市场变化。
一、供需
根据Mysteel调研我国煤炭主要进口来源国的情况显示，俄罗斯到中国的发运量增加，五月第三工作周（5.20-5.27）发运113.6万吨，周环比增加59.6%，澳大利亚到中国发运量191.5万吨，周环比增5.5%，加拿大到中国发运量17.0万吨，周环比增加85.5%。
结合煤炭发运量与月度进口量数据可以看出，俄罗斯炼焦煤进口量从二月份开始逐月递增，截止四月俄罗斯炼焦煤累计进口量971.9万吨，同比去年累计值涨4%；进口量澳大利亚炼焦煤进口量相对波动还是偏大，除却终端生产的刚性采买，市场上流通的澳煤仍以二线配焦煤为主；加拿大炼焦煤进口量相对稳定，可贸易的量较少，价格走势多跟随国内主流市场的变动趋势。总体的进口量在3784.1万吨，同比去年累计值涨23%。
俄罗斯焦煤当中现货目前占比最大的是伊娜琳肥煤，流动度最好的是Elga肥煤、GJ1/3焦煤。其余的煤种，由于终端的使用配方变化，库存比例偏低以及绝对价格并不占性价比优势，而使其流动度降低。
作为煤焦市场的“压舱石”，产地炼焦煤矿山的产量修复并未如市场预期那般顺畅。截止5月31日，国内主流焦煤矿开工率88.15%，周环比涨0.81%，原煤日产198.64万吨周环比涨1.82万吨，同比去年同期下降25.01万吨，这一空间也被市场认为是预期的理论修复空间。竞拍成交率作为产地焦煤市场的“交投晴雨表”，五月中旬仍有一次程度较深的跌幅，也是焦炭市场本月提涨落空后市场情绪转弱的表现，而在本月21日对焦炭市场的提降也并未影响到竞拍的热度。究其原因还是煤矿生产向上修复的预期并未实现而对市场情绪的托底。
终端焦钢方面，独立焦化与钢厂焦化本周统计的焦炭日均产量合计大概在100万吨左右，而Mysteel统计的焦炭本周日均消耗量在106.13万吨。当前，焦企和钢企的焦炭库存为41.77万吨周环比下降9万吨左右，和561.87万吨可用10.7天。从以上数据可以看出，焦钢企业都在消化场内的库存，并且本月以来整体上焦企都处在盈利的状态，钢厂的整体样本盈利率更是维持在五成左右的水平。值得注意的是，成材表需周环比下降了28万吨左右，对于后续钢厂利润回流的效率有一定放缓的预期，但是当前仍没有太多的焦钢基本面的矛盾。
而从采购的角度，焦钢企业都是在按需采买，其对于海运煤的用量比例本就不高，而且对于当前海运煤整体配煤比例更多的情况下，现货议价优势始终在终端生产企业的手中。
二、现货价格与盘面走势
上文中已经讨论过，当下进口海运煤的情况，截止四月份累计，俄罗斯炼焦煤的比例占据海运进口炼焦煤总量的51.97%。这样庞大的进口量，市场的消化并不可能一直顺畅，特别是还存在终端还有产地品质更优的焦煤作为替代，同品质焦煤的“内卷”的情况。所以，俄煤成为了市场贸易环节期现结合套利的首选目标。
由上图可知，焦煤09主力合约在05合约进入交割期后，表格中所采用的蒙5原煤、Elga肥煤、伊娜琳肥煤的现货价格走势基本与盘面价格走势趋势一致。俄煤作为非标品，在进行基差换算时，要考虑到品质价差，时间价差、地域价差的情况进行换算。当下很明显，海运炼焦煤的期现结合程度已经更进一步。进行买卖时，期现结合方有更多的利润操作空间，而影响现货价格的因素也不仅局限在基本面。
而近期黑色走弱主要原因有几点。首先，美联储鹰派发言不断，美联储降息预期降温，贵金属有色均出现回调；其次，铁矿港口继续累库，钢材表需有明显回落等均显示着板块基本面逐步走弱，带动焦煤盘面走弱。除此之外，还有相关政策的出台也影响到盘面的走势。
所以，当前俄煤港口现货大多集中在期现商，而盘面的回调有可能存在部分商家平仓，现货兑现的情况，使市场可快速流通的现货增量，同时现货价格也会受到供应增加而承压，以保证现货兑现的节奏与盘面盈利节奏一致。这样的情况也可以解释，近期港口海运焦煤的价格敏感度更高的现象。
三、结论
当前煤焦市场的基本面矛盾并不大，焦钢产业双焦库存都属于阶段的低位，可贸易的库存量仍然充足，同时铁水小幅回落、成材表需转弱等原因，更倾向于按需采购。只是，期现环节的库存比例相对较大，实盘采买时询货效率一般，也对价格形成一定的底部支撑。进入六月后，从基本面来判断，港口海运焦煤仍有一定的持稳或上涨的空间，但是空间有限。若后续，盘面价格继续走弱，期现解套出货，则价格有可能承压。除此之外，还要关注进口焦煤的进口量变化、铁水走势、成材销量、铁矿石消耗等相关因素的变化。
